寶億萊天智互聯闖關IPO存風險 對中移動患上嚴重依賴癥

　　江蘇天智互聯科技股份有限公司（以下簡稱“天智互聯”）近日在證監會官網披露了公司的招股書，意味著天智互聯距離登陸A股的夢想又近了一步。不過，天智互聯自身存在的一些問題仍舊會使得公司闖關發審會存在很大的不確定性。尤其是營收來源過度依賴單一客戶中國移動，將讓天智互聯的經營獨立性受到考驗。此外，整體軟裝寶億萊家居飾品，對于凈利潤連續三年下滑的天智互聯而言，隨著募投項目的逐步實施，將進一步增加人力成本，而這很可能讓公司的業績再度承壓。

　　審核風險：“中移動”一家獨大

　　在天智互聯的客戶結構中，中國移動可謂“一家獨大”。而這將給公司闖關IPO帶來巨大的風險。

　　據公司招股書顯示，近三年及今年一季度，天智互聯向前五名客戶銷售收入占公司營業收入總額的比例分別為99.72%、98.56%、95.88%和92.95%。而報告期內，公司對前五大客戶中的第一大客戶中國移動的銷售收入占營業收入的比例則分別為89.43%、91.85%、87.6%和81.31%，中國移動給公司帶來的營業收入最多時占總營業收入的比重超過了九成，顯然天智互聯對中國移動有嚴重的依賴性，公司業務員主要應對的客戶也就是中國移動。

　　同時從公司招股書中可以看到，營業收入的主要來源是和公司同在江蘇的中國移動江蘇有限公司（以下簡稱“江蘇移動”），江蘇移動在公司每年的應收賬款占比排名中都排在第一位。而除了江蘇移動為公司主要客戶外，兩者間的聯系還有租賃協議，天智互聯的全資子公司欣網網絡承租了江蘇移動蘇州分公司旗下的物業，租賃面積635平方米。而天智互聯也表示，寶億萊家居飾品，公司已經成為中國移動領先的電子渠道支撐建設和運營服務提供商之一。

　　業內人士表示，雖然監管層并沒有明確重大客戶依賴度過高將否決其首發上市，但這確實是一個重要的審核風險。無論是投行等IPO中介機構，還是發審委，對該類企業都會非常謹慎，因為這直接影響到企業獨立性的判斷，而獨立性是擬IPO公司的重要門檻之一。

　　盈利風險：凈利潤連續三年下滑

　　對于天智互聯來說，招股書中合并報表的近三年凈利潤出現連續下滑的跡象，難免讓投資者對公司未來的可持續盈利能力感到擔憂。

　　據天智互聯招股書顯示，其在2013－2015年及2016年一季度實現營業收入分別約為1.9億元、1.88億元、1.9億元和4446萬元，營業收入呈現出較平穩的狀態，近三年基本上沒有大的變化，但同時也表現出公司營業收入增長出現瓶頸；公司在2013－2015年及2016年一季度分別實現凈利潤為5901萬元、4892萬元、4428萬元和650萬元。

　　合并凈利潤表現出逐年下滑的態勢，不過在相同期間，剔除少數股東損益后，天智互聯實現歸屬于母公司所有者的凈利潤則分別約為3959萬元、3824萬元、4428萬元和650萬元，表現出降中有升的狀態，并非一直在下滑。

　　但是其實從公司招股書中可以看到，2013年和2014年少數股東損益都占據了一大部分利潤，2015年和2016年一季度則沒有少數股東損益，主要原因是因為在2014年底恒軟科技將其持有的欣網網絡50%股份全部轉讓給了天智互聯，欣網網絡成為天智互聯的全資子公司，其全部凈利潤實現并表如此才有了2015年實現歸屬于母公司所有者凈利潤相比2014年出現小幅回升，這種回升只是公司利用收購股權產生的表象，并不是業績的真正增長。

　　雖然凈利潤出現下滑，但是天智互聯認為“報告期內，公司各項利潤指標保持穩定”，天智互聯作為電子商務及信息化綜合服務提供商,主要為通信運營商提供電子商務綜合服務,同時為其他行業用戶提供技術+運營的一體化解決方案。

　　作為互聯網行業公司，天智互聯毛利率的確非常的高，公司近三年及一期的綜合毛利率分別為85.82%、87.24%、94.75%和93.57%。那么，緣何在如此高毛利率的前提下，公司凈利潤卻仍舊出現下滑呢？

　　從公司利潤表中可以看到，公司的運營成本主要來自于管理費用，管理費用也是人力成本的體現，天智互聯近三年及一期花費的管理費用分別約為9551萬元、1.1億元、1.33億元和3443萬元，分別占當期營業收入的比重為50.26%、58.47%、69.82%和77.44%，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，比例在不斷攀升，這也是為什么公司毛利率在逐漸增長下，業績卻上不去的主因。

　　募投風險：人力成本恐再承壓

　　按照規定，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，天智互聯也在招股書中對公司人力成本進行了分析，天智互聯表示：“公司作為技術密集型企業和高新技術企業,研發能力對公司盈利能力的連續性和穩定性具有重要影響,技術的領先程度決定了企業在行業中的競爭地位,所以公司對研發人員的要求較高,對應的薪酬水平也較高。報告期內,公司采取各種措施鞏固現有研發團隊,并不斷招募優秀人才以拓展新業務,導致人力成本不斷增長。”

　　當然，很多上市公司都在研發費用上有著大手筆的投入，對于一些技術要求非常高的企業來說，研發投入是不可或缺的，但是顯然從管理費用的明細中可以看到，天智互聯的人力成本主要體現在了后者招募人員拓展業務上，也就是花在了業務員上，而并不是研發投入上。

　　據公司招股書顯示，天智互聯近三年及一期管理費用中的研究開發費分別約為1900萬元、2073萬元、2273萬元和677萬元，分別占當期營業收入的比重為10%、11.05%、11.96%和15.23%，研發費用基本上變化不大。

　　明細中顯示，天智互聯管理費用主要體現在了職工薪酬上，近三年及一期的職工薪酬分別約為5359萬元、6585萬元、8218萬元和2134萬元。截至2016年3月31日,天智互聯員工總人數有934人,管理類人員和研發類人員人數分別為49人和190人，剩下的695人都為業務類，如此可以看出，業務人員過多帶來的人力成本也成為阻礙公司業績增長的主要因素。

　　天智互聯也表示，若人力成本持續增長將導致公司的盈利能力面臨一定壓力。不過雖然天智互聯在招股書中提示了人力成本可能帶來的盈利風險，但是公司的募投項目卻在加大這個風險。據天智互聯招股書顯示，公司擬在創業板發行不超過2000萬股，募集約3.01億元資金，主要用于5個項目，分別為通信運營商電子渠道產品與服務升級項目（約1.22億元）、EMK(電商系統及互聯網化解決方案)項目（約7476萬元）、營銷中心體系建設項目（約4299萬元）、基于電子渠道和EMK系統的大數據分析及應用研發項目（約3178萬元）和補充流動資金（3000萬元）。