輕工制造行業(yè):軟裝鵲起造紙旺 包裝觸底轉(zhuǎn)型靚

　　中信建投12月19日發(fā)布輕工制造行業(yè)研究報告，報告摘要如下：　　

造紙行業(yè)景氣勢再起，價格傳導(dǎo)順暢利好龍頭業(yè)績。（1）行業(yè)復(fù)蘇拐點確立，利潤增速再回兩位數(shù)增長。2016 年1-9 月造紙行業(yè)分別實現(xiàn)收入和利潤11860 億、609 億，累計同比分別增長5.60%和10.90%，利潤增速再回升至二位數(shù)區(qū)間，行業(yè)拐點進一步確立。（2）紙漿新增產(chǎn)能投放壓縮上漲空間，廢紙預(yù)計理性平穩(wěn)。由于國際新投放產(chǎn)能壓制，紙漿價格則始終維持底部震蕩。

　　2016 年1-10 月針葉漿和闊葉漿進口平均價分別為594.60 美元/噸和517.80 美元/噸，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，同比分別降10.93%、12.73%。國內(nèi)廢紙前期漲幅過大，預(yù)計回歸理性。（3）造紙行業(yè)進入長期洗牌階段，寶億萊家居飾品，行業(yè)集中度提升價格傳導(dǎo)順暢。政府環(huán)保趨嚴，落后產(chǎn)能開始加速淘汰。從去產(chǎn)能規(guī)模來看，2010 年至2015 年造紙行業(yè)共淘汰落后產(chǎn)能3596.2 萬噸，其中2015 年淘汰涉及70 多家造紙廠、200 多條造紙生產(chǎn)線。從去產(chǎn)能周期長度來看，我國造紙行業(yè)要達到國外成熟市場行業(yè)集中度水平還需要較長時間。且行業(yè)價格傳導(dǎo)順暢，其中漲價落實最到位的為包裝用紙，截至11 月28 日，華北箱板紙均價3,567 元/噸，同比增加12.35%，年初至今上漲幅度為14.14%，瓦楞紙出廠平均價2972 元/噸，同比上漲4.28%，年初至今累計漲幅為2.31%。推薦太陽紙業(yè)、中順潔柔、山鷹紙業(yè)等。

　　家居短期驅(qū)動仍存，定制家居異軍突起，記憶綿成長潛力巨大。（1）行業(yè)增速穩(wěn)健，地產(chǎn)后周期支撐家居短期業(yè)績。2015年至2016 年10 月，我國家具行業(yè)收入、利潤總額增速分別維持在8%-10%、10%-15%，增長穩(wěn)健。短期看，商品房銷售自2016 年Q2 以來增速放緩但仍維持高位，寶億萊家居飾品，政策雖有管控，但傳導(dǎo)仍有滯后，繼續(xù)渠道家居行業(yè)短期業(yè)績。長期看，存量房二次裝修、消費升級帶來家居行業(yè)廣闊空間，行業(yè)集中度提升空間大。（2）定制家居異軍突起，智能制造、“互聯(lián)網(wǎng)+”重塑家居行業(yè)運營模式。我國定制家具滲透率達10%-15%，定制柜類不及10%，成長空間大。

　　生產(chǎn)端，智能制造大勢所趨，不斷推動索菲亞、好萊客等企業(yè)降本增效；渠道端，“互聯(lián)網(wǎng)+”持續(xù)推進，宜華生活、曲美家居等企業(yè)通過O2O 向線下引流效果顯著。（3）軟體家具馬太效應(yīng)明顯，記憶棉成長潛力巨大。顧家家居、恒康家居等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)因其品牌、研發(fā)設(shè)計、渠道、規(guī)模等優(yōu)勢，業(yè)績保持較高增速，強者恒強。中美記憶棉床墊市場滲透率分別為15%、3%左右，借鑒成熟市場美國經(jīng)驗，記憶綿成長潛力巨大。推薦索菲亞、好萊客、曲美家居及軟裝新股恒康家居、顧家家居。

　　包裝行業(yè)空間廣闊，金屬包裝整合在即，拐點可期。（1）包裝行業(yè)增速趨緩，金屬包裝占比不斷提升。2015 全年我國包裝行業(yè)營收、利潤同比增長4.08 和 6.20%，寶億萊家居飾品，包裝行業(yè)增速趨緩。其中，占比最大的紙包裝市場已從2011 年的54%下滑至2015 年的48%，而金屬包裝市場占比從16%上升至20%，未來發(fā)展?jié)摿�較大。

　�。�2）金屬包裝已觸底，二片罐整合在即，拐點可期。2016 年1-9月金屬包裝營收、凈利同比增長0.77%、3.11%，增速放緩，觸底確立。在金屬包裝構(gòu)成中，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，二、三片罐合計占比過半。其中二片罐由于無序競爭、非理性擴產(chǎn)，二片罐價探至二輪周期底部，2016下半年龍頭企業(yè)二片罐業(yè)務(wù)的毛利率縮減至10%左右，行業(yè)迫待整合。首先，國內(nèi)上市公司開始借助資本手段實現(xiàn)外延擴張；其次，外資制罐企業(yè)不斷縮減規(guī)模或退出中國市場。因此行業(yè)集中度將提高，龍頭議價能力將增強，同時鋁等原材料價格回彈，二片罐價有望回升。推薦產(chǎn)能釋放、低估值之奧瑞金，以及功能膜推進之萬順股份等。

　　風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟下行對主業(yè)拖累加劇，轉(zhuǎn)型推進不達預(yù)期。