寶億萊全屋定制[買入評級]尚品宅配(300616)：領航全屋定制 騰飛正當時

[買入評級]尚品宅配(300616)：領航全屋定制 騰飛正當時

時間：2017年05月09日 14:00:52 中財網

投資要點：
　　全屋板式家具定制生產商。尚品宅配創立于2004 年，公司主要產品及服務包括衣櫥、衣柜、電視柜、床等全屋板式定制家具產品，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，寶億萊家居飾品，沙發、床墊、飾品等配套家居產品，以及家居行業設計軟件及信息化整體解決方案。公司現有“尚品宅配”、“維意定制”兩大品牌。2016 年公司營業收入40.26 億元，同比增長30.39%，歸母凈利潤2.55 億元，同比增長83.12%，EPS3.15 元。

　　定制家具行業競爭激烈，行業集中度持續提升。近年來，在家具行業增速放緩的大勢下，定制家居行業發展勢頭迅猛。經過我們測算，2016 年，國內定制家居行業市場規模約2000 億元，未來兩年將仍保持20%以上增速。當前，定制家具行業競爭激烈；家具行業整體集中度仍然非常低，2016 年家具行業限額以上零售數據占全行業主營業務收入的比例僅為32.49%，龍頭公司市占率普遍偏低。但從相對數據來看，軟裝設計家居產業鏈，定制家居企業市占率上升迅速；根據Euromonotor，從2010 年到2015 年，索菲亞市占率由0.3%上升至0.9%。

　　直營店+加盟店”銷售模式，未來加盟門店有望快速擴張。公司定制家具采用“直營店+加盟店”的實體店銷售方式。直營店主要分布在廣州、北京、上海等，公司具有76 家直營店，1081 家加盟店。2016 年公司直營店渠道收入占總收入47%，整體軟裝寶億萊家居飾品，占比較高。與同行業競爭者比較，公司加盟店數量較少，尚未真正發力，我們預計公司未來幾年加盟門店有望快速擴張，將持續提高公司收入及利潤狀況。

　　立足軟件優勢，依托新居網，“C2B+O20”商業模式有效貢獻銷售收入。公司立足圓方軟件的信息化技術、云計算、大數據技術，以新居網運營網絡商城和微信公眾號作為O2O 營銷平臺，依托佛山維尚的大規模定制柔性化生產工藝，實現旗下“尚品宅配”、“維意定制”兩大品牌的個性化設計與規模化生產。“C2B+O2O”商業模式利用新居網向加盟店提供O2O 引流服務，整體軟裝寶億萊家居飾品，并根據實現的收入規模以一定比例收取引流服務費，突破了傳統店面的限制，O2O 引流服務將為公司持續有效貢獻銷售收入。

　　投資建議與盈利預測。作為國內全屋定制優質標的，我們對公司未來的發展抱有期待。我們預測公司2017-2019 年EPS 為3.12/4.25/6.01 元。考慮目前為行業擴張期，公司收入端增速較快，將快速提高市場份額且為全屋定制龍頭標的，考慮可比公司PS平均為4.6倍，首次覆蓋給予公司2017年PS 3 倍估值，對應目標價160 元，給予“買入”評級。

　　風險提示。房地產調控加緊，募投項目投產不及預期，原材料價格上升。

□ .曾.知　 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司