軟裝飾加盟沖刺全屋定制領域 我樂家居經銷模式承壓

4月20日，證監會披露我樂家居首次公開發行股票招股說明書，擬登陸上海交易所。公司本次擬公開發行4000萬股，占本次發行后總股本的25%，每股面值1.00元。

　　定制家居企業上市熱度不減，南京我樂家居股份有限公司(以下簡稱“我樂家居”)也擬叩響A股資本市場大門。

　　4月20日，證監會披露我樂家居首次公開發行股票招股說明書，擬登陸上海交易所。公司本次擬公開發行4000萬股，占本次發行后總股本的25%，每股面值1.00元。

　　從櫥柜行業起家，逐漸開始擴張到衣柜定制，全屋定制領域，我樂家居已經形成了三大核心產品體系。在業績快速增長的同時，《中國經營報》記者梳理我樂家居招股說明書發現，公司存在財務數據現雙版本現象，與此同時，其高度依賴的經銷商渠道屢次出現卷款跑路或停業整頓現象，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，而募投項目全屋定制與櫥柜衣柜項目前景論證也難言充分。

　　就上述問題，記者數次致電、致函我樂家居董秘辦，公司董秘辦一位張姓工作人員表示董秘出差未回，相關問題在招股說明書中都有披露，以招股說明書為準。

　　今年成為熱門IP《歡樂頌2》五美廚房獨家定制的我樂家居此番能否在資本市場上奏響歡樂頌？

　　財務數據現雙版本

　　公開資料顯示，我樂家居成立于2005年8月28日，經過12年時間，已經成功躋身中國定制家居行業前三。公司目前擁有整體櫥柜、定制衣柜及全屋定制家具三大產品系列，其中整體櫥柜為公司創立至今主要的業績貢獻產品，未來仍將為公司主打產品系列之一；定制衣柜系公司為滿足客戶需求配置的基本品類，未來擬逐步提升該板塊銷售規模；全屋定制家居系公司戰略布局產品之一，有望成為公司的另一重要業績增長貢獻板塊。

　　4月20日，證監會披露我樂家居首次公開發行股票招股說明書。根據招股書顯示，2016年至2014年，我樂家居營收分別為6.76億元、5.78億元、5.2億元，歸屬于母公司凈利潤分別是6874萬元、5645萬元和3742萬元。

　　在此之前的2016年1月8日，我樂家居預披露招股書。在預披說明中，我樂家居2012~2014年營業收入分別為2.79億元、4.68億元、5.20億元；歸屬于母公司凈利潤分別為 2373萬元、4021萬元、4116萬元，也就是說，2017版招股說明書和2016年預披露版本在歸屬于母公司凈利潤指標上不一。由于我樂家居2013年歸屬于母公司凈利潤為4021萬元，2014年該數據究竟是4116萬元還是3742萬元決定了公司2014年凈利潤指標是增長還是下滑，其重要性可見一斑。

　　另外，記者注意到，我樂家居2014年如資產總計、歸屬于母公司股東權益合計、資產負債率等財務指標同樣出現雙版本。

　　在2017版招股說明書中，我樂家居資產總計與歸屬于母公司股東權益合計分別為3.42億元和1.41億元，而2016年預披露版本中，這兩項指標分別為3.46億元和1.45億元，負債合計未發生變化。相對應的，兩個版本的資產負債率也有一定出入。

　　記者專門就財務數據出現雙版本現象詢問我樂家居董秘辦，上述張姓工作人員表示，證監會也發現了該出入并向公司方面提出了問詢，公司已在對證監會的回復中回應了。

　　另外，根據2017版招股說明書，我樂家居2015年、2016年營業收入分別同比增長11.35%、16.75%，而同期歸屬于母公司凈利潤分別同比增長50.84%、21.77%，尤其是在2015年表現出過人的盈利能力。不過，對于歸屬于母公司凈利潤增速超出同期營業收入增幅，招股說明書中也并未給出對應的解釋。

　　經銷商依賴雙刃劍

　　我樂家居成立十余年來發展迅速，成為國內中高端的定制家居品牌，其中一個重要因素就是其銷售模式。招股說明書顯示，公司目前采用經銷為主、大宗客戶為輔的銷售模式，經銷商分布在國內30個省近700個城市，銷售網絡比較廣泛。

　　記者注意到，相比于其他家具定制企業，我樂家居較依賴于經銷商渠道，報告期內(2014~2016年)，經銷渠道占各渠道總收入的比例為83.92%、86.58%和87.78%，占比在持續增高。

　　目前國內定制家居企業大都采用以經銷商加盟店為主的銷售模式，80%~90%的營收都來自加盟店。不過，和同行相比，我樂家居的經銷渠道占比依然處在較高水平。以剛剛上市成功的皮阿諾為例，據其招股書顯示，報告期內公司銷售模式也以經銷模式為主，最近3年公司通過經銷模式實現的收入占公司主營業務收入的比例分別為80.45%、81.41%、81.69%，較我樂家居平均低5個百分點左右。

　　我樂家居經銷渠道占比偏高的結果就是，由于其直營渠道占比較低，金牌櫥柜、皮阿諾、尚品宅配等可比上市公司直營渠道銷售收入占比較高，而直營渠道毛利率相對較高，導致公司綜合毛利率較上述已上市公司而言偏低。

　　在可預見的未來，我樂家居仍將保持以經銷模式為主的銷售模式，因此能否維持經銷商體系的穩定性和經銷商的持續發展是公司面臨的重要風險。公司方面在其招股說明書中也坦承，雖然報告期內公司與經銷商建立了良好穩定的合作關系，但“若經銷商不遵守公司的管理制度或者無法完成約定的業績目標，或由于自身原因不再與公司合作，則可能會對公司的品牌美譽度或經營業績等造成不利影響�！�

　　事實上，我樂家居在風險提示中的可能已經變成了現實。據《福建新聞廣播》報道，今年春節前，“1036三劍客”追蹤報道了福州工業路的紅星美凱龍商場“我樂櫥柜”經銷商卷款跑路，導致很多消費者損失慘重，少的一二萬元，多的11萬多元，還影響到新居的裝修進度。對此，廠家表態4月前完成受害消費者訂單。

　　無獨有偶，同樣是在福建，據《福州新聞網》報道，市民羅女士產前希望臺江紅星美凱龍商場“我樂櫥柜”專柜能夠退還1萬元的預付款，但退款未果，等生產后要處理此事，卻發現該專柜已經停業整頓。

　　中國電子商務協會家居中心秘書長王建國此前曾表示，以“低買高賣”為經營模式的傳統經銷商，毋容置疑已逐漸喪失市場價值，如能升級為服務商，包括組合設計、整合、物流配送等，或將在未來進一步體現專業價值。

　　募投項目前景存疑

　　招股說明書顯示，我樂家居此次公布的募集資金主要用于櫥柜及衣柜項目的擴產、全屋定制智能家居系統平臺項目、研發中心及智能管理平臺建設項目、工業4.0物料自動化流轉技改項目。其中，全屋定制智能家居系統平臺項目總投資最大，為4億元。

　　為了布局全屋定制業務，我樂家居還相應地規劃了渠道，專門在原有的經銷商渠道上，整體軟裝寶億萊家居飾品，分別開立了南京萬達直營店以及工廠店等直營店，額外建立直營渠道。