軟裝館加盟｜業績符合預期，多品類協同發展+高效管理打造軟裝巨頭

公司發布三季報，2017 年前三季度實現收入48.48 億元，同比增長49.25%；凈利潤6.20 億元，同比增長47.74%；扣非后凈利潤4.74 億元，同比增長27.63%。

支撐評級的要點

三季度營收維持較快增長。公司加大促銷投入，三季度收入增速40.49%，軟裝飾加盟寶億萊，雖然較上半年有所回落，但依然維持優于行業的較快增長，體現了龍頭企業抗地產周期的韌性。未來在渠道拓展、終端改造、新品類快速成長的帶動下，公司收入有望維持高增速。

原材料價格上漲導致毛利率下滑，整體凈利率較穩定。公司前三季度毛利率為36.74%，同比下降5.05%，與原材料價格居高不下有關。雖然公司加大品牌投入、人員、物流費用也均有增加，但受益于規模效應，銷售、管理費用率分別同比下降1.18、0.55 個百分點。人民幣升值導致匯兌損失增加，財務費用率同比增加0.27 個百分點。投資收益和政府補助增加，導致公司前三季度總體凈利率為12.79%，較去年同期略降0.13 個百分點。

多品類協同發展+高效管理打造軟裝巨頭。今年上半年公司沙發收入占比已經降到58.63%，配套產品和床墊占比分別達到15.09%、13.82%，且增速快于沙發，多品類協同發展將幫助公司提升市占率。職業化管理團隊、成功的事業部制運作、良好的激勵和矩陣管理能力是公司發展迅速的關鍵，未來將幫助公司突破行業集中度低的瓶頸，打造軟裝巨頭。

評級面臨的主要風險

匯率波動風險，寶億萊軟裝加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，市場競爭加劇。

估值

公司三季度營收依然維持較快增長，軟裝飾加盟寶億萊，龍頭企業的競爭優勢顯現。我們維持2017-19 年每股收益預測，軟裝設計拎包入住，分別為2.00、2.68、3.38 元，軟裝飾加盟寶億萊，維持目標價70.00元，對應17 年35 倍市盈率，維持買入評級。