萬達(dá)院線:中國(guó)電影院線龍頭 打造中國(guó)電影生態(tài)圈

　　初次納入研究范圍,給予買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)人民幣85元。萬達(dá)院線是國(guó)內(nèi)最大的電影院線,擁有中國(guó)13.6%的市場(chǎng)份額。受益于電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利,公司通過全球化的橫向整合實(shí)現(xiàn)票房收入快速增長(zhǎng),并逐步向上游電影制作發(fā)行領(lǐng)域整合,實(shí)現(xiàn)電影全產(chǎn)業(yè)鏈布局。我們預(yù)計(jì)萬達(dá)院線2016-18年?duì)I收年增46%/33%/26%,帶動(dòng)凈利潤(rùn)年增47%/36%/24%。研究中心目標(biāo)價(jià)系根據(jù)50倍和6.5倍2017年預(yù)估市盈率和市凈率平均推得。

　　打造中國(guó)電影的生態(tài)圈:依托萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的擴(kuò)張,我們預(yù)計(jì)2016-18年萬達(dá)院線新開101/72/72家電影院,公司院線在擴(kuò)張的同時(shí)保持了高于全國(guó)平均2倍的單銀幕產(chǎn)出,行業(yè)內(nèi)最高的41元和40人/場(chǎng)的平均票價(jià)和場(chǎng)均人次,并在成本控制上具有租金優(yōu)勢(shì)。在超過2億會(huì)員體系的支持下將有望推動(dòng)2016-18年票房收入將達(dá)到80/106/133億元,年復(fù)合成長(zhǎng)29%,成為驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)首要?jiǎng)恿Α?/p>

　　布局電影全產(chǎn)業(yè)鏈:萬達(dá)院線先后并購時(shí)光網(wǎng)、慕威時(shí)尚,并有望在未來完成對(duì)萬達(dá)影視的并購(有望貢獻(xiàn)超過50%的凈利)進(jìn)入上游制片發(fā)行領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)策劃投拍、宣傳發(fā)行、場(chǎng)景消費(fèi)的電影生態(tài)圈。在產(chǎn)業(yè)鏈延伸的背景下,我們預(yù)計(jì)2016-18年萬達(dá)院線影院廣告的營(yíng)收為10.51/12.75/14.97億元,影院貼片廣告、投資宣傳的營(yíng)收為4.23/5.28/6.6億元,分別年復(fù)合成長(zhǎng)19%/25%。

　　院線擁有主導(dǎo)地位,票房增長(zhǎng)空間巨大:在收入的增長(zhǎng)、電影院線的渠道下沉以及國(guó)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)影片增長(zhǎng)的推動(dòng)下,預(yù)計(jì)在5年內(nèi)中國(guó)的電影票房市場(chǎng)將達(dá)到1200億元,較2015年441億元的票房收入有700億元的增量空間。院線作為連接發(fā)行與放映的渠道,能夠獲得57%的票房分賬,在電影產(chǎn)業(yè)鏈中具有較強(qiáng)的話語權(quán),萬達(dá)院線作為行業(yè)龍頭將受惠于行業(yè)的增長(zhǎng)。