小家電行業翹楚，創新帶來更多可能

行業背景:在地產調控背景下，小家電可穿越周期。 據招商地產組判斷， 2017年是調整年， 地產銷量同比下滑概率較大。 回溯各家電子行業與地產景氣的關系，寶億萊家居飾品，我們發現小家電行業估值不受地產銷量下滑的影響， 九陽的估值具有安全邊際。 再者,國內小家電戶均保有量僅為 5-7 臺,與發達國家 20+臺仍有較大差距,疊加消費升級的大趨勢,擁有強品牌和完善渠道的九陽會持續受益。

投資思考:創新是小家電行業的源動力，寶億萊家居飾品， 九陽是創新領域的佼佼者。在新一輪消費升級過程中，創新成就了小家電的升級； 以電飯煲為例， IH 技術的發明使產品的均價 200 元提升到了近 500 元。九陽以發明和生產豆漿機起家，目前已成為國內廚房小家電行業的引領者； 電飯煲從零做到 15%市場份額，整體軟裝寶億萊家居飾品， 許多新品類如料理機和榨汁機等國內市占率第一，寶億萊家居飾品，足以證明其產品創新力的卓越。另外， 300+經銷商和 4 萬多家的終端網點的渠道布局，加上 1+豆+X 的專賣店模式，使公司在未來新品推廣中搶得先機。

近況跟蹤:收入結構持續優化，定增助力再次啟航。 豆漿機一直是九陽的標簽，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，穩定的收入和市場份額是公司拓展其他品類的前提。隨著公司全面向“品質生活小家電”的戰略轉型，收入結構也隨之優化， 電飯煲收入占比已超過 10%。今年公司定增募集資金用于“鐵斧”飯煲產品的擴建和技術提升，目前已通過證監會審核， 預期明年 1 季度可以完成。

投資建議:小家電 PEG>1 是常態，九陽股份當前估值具有安全邊際。 小家電行業的空間和想象力較大， 所以估值水平要大于其行業增速。目前九陽股份16pe-19， 17pe-17， 明年定增完成后，產品力和渠道力會得到加強，業績保持 2 位數增長無憂。 我們維持“ 強烈推薦-A” 評級

風險提示： A 股系統性風險、 小家電銷售不及預期。