寶億萊軟裝周一機構一致最看好的10只金股

　　東軟集團：互聯網醫療戰略有望提速 中性評級

　　2014-12-12 類別：公司研究機構：瑞銀證券 研究員：周中

　　[摘要]

　　增發擴股引進戰略投資者12月11日晚，公司發布增資擴股引進戰略投資者公告，弘毅投資、CPPIB、高盛、通和、東軟控股合計出資11.33億元人民幣購買公司持有的東軟醫療的部分股權；并且，上述公司以及東軟醫療員工持股公司共同對東軟醫療增資16億元人民幣。另外，弘毅投資、高盛、協同創新、熙康員工持股公司以及東軟控股合計對熙康增資1.7億美元。上述增資完成后，公司對東軟醫療和東軟熙康的持股比例將變為33.35%/32.81%(原來為100%/100%)。公司披露上述交易分別對母公司凈利潤增厚7億/3億元人民幣。

　　加大三方面投入：高端醫療設備、互聯網醫療、新興IT技術本次增資擴股將主要加強公司三方面的投入：高端醫學影像設備(16億元)，具體用于研發投入、市場推廣和境內外的并購資金；熙康云平臺(1.7億美元)，繼續對熙康云平臺進行搭建和完善，集中在產品服務研發、市場拓展和健康管理服務網絡的完善等方面；新興IT技術和業務方面(11.33億元)，主要用于云計算、大數據、智慧城市、互聯網解決方案、汽車信息技術以及核心平臺產品等方面的研發和市場開拓。

　　有望消除市場顧慮，互聯網醫療戰略有望加速推進增資擴股后，公司的互聯網醫療戰略有望提速。近兩年公司對互聯網醫療和云平臺投入了大規模資金，導致公司整體盈利受到拖累。之前市場對公司持續資金投入能力產生擔憂。此次戰略戰略投資者的引進，可能消除市場憂慮。

　　以東軟醫療和熙康云平臺為核心的互聯網醫療戰略有望獲得加速推進。

　　估值：“中性”評級我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.37元、0.43元和0.53元。目標價14.40元基于瑞銀證券VCAM工具(WACC=8.0%)進行現金流貼現推導。

　　建發股份：三階段估值修復繼續演進 增持評級

　　2014-12-12 類別：公司研究 機構：國泰君安研究員：鄭武 岳鑫 侯麗科

　　[摘要]

　　本報告導讀：三階段的估值修復——建發是廈門島內最大的地主，預計供應鏈利潤率四季度見底且規模仍有巨大成長空間，廈門的國企改革有望把這家優秀的公司變成長期投資品種。

　　投資要點：三階段估值修復繼續演進，“增持”。建發股份2015年PE僅9.8倍。假設地產/供應鏈2013年合理PE分別為8/15倍，并考慮公司隱性資產、金融資產與現金，公司合理價值413億元，而目前市值308億元。三階段估值修復將繼續演進。調整2014-2016年EPS預測至0.89/1.12/1.35元。按照2015年13倍PE，給予目標價14.56元，維持“增持”評級。

　　廈門島內最大的地主。對地產的擔憂是過去估值上行的重要障礙，幸而房貸政策的放松，海西自貿區方案正在推進，兩股力量有望改變市場預期。

　　公司擁有廈門島內30萬平工業用地，并負責廈門島內近百萬平米一級土地開發。對隱性資產的再認識，有望催化估值修復繼續演進。

　　供應鏈業務長期增長空間巨大。公司上市十五年凈利年增速27%，歷經多個周期考驗。2014年大宗商品價格下行，公司主動控制業務規模，精明的管理層值得信賴。日韓工業化完成后，制造業供應鏈高度集中于幾大商社。中國大宗商品價格暴跌的洗禮，有利于建發獲得更高的長期市場份額。除了規模的巨大成長空間，中長期毛利的恢復也值得期待。在以往的周期中，大宗商品價格一旦走平，供應鏈毛利率就會反彈。

　　國企改革值得期待。廈門國資委提出國資改革四項任務的第一項是積極發展混合所有制經濟。建發股份身處競爭性行業，國資改革的必要性和可行性較高。與市場不同，我們認為優秀公司的改革更值得長期投資者關注。

　　風險提示：大宗商品價格波動風險；房地產政策風險；匯率波動風險。

　　考慮到公司主動控制風險的舉措，2014年業績有可能低于市場預期。

　　洪城股份：未來成長空間打開 買入評級

　　2014-12-12 類別：公司研究 機構：齊魯證券研究員：謝剛

　　[摘要]

　　投資要點：

　　洪城股份今日發布兩則公告：1、公司收購陜西東科制藥100%股權(公司先行收購70%股權，作價2.8億，另外30%股權將于2017年或2018年收購)；2、公司擬非公開發行股票募資不超過8.28億，用于開發區分廠建設及補充流動資金等，同時確定增發底價為20.69元。

　　公司此次收購東科制藥具有非常重大的意義，它極大補充了公司的產品線短板，從而為未來的可持續發展奠定了堅實的產品基礎。

　　公司當前現實：營銷實力超群，但產品線相對單薄。依靠“內部底價代理制+本地人團隊+不分線營銷”的營銷模式，濟川藥業(即洪城股份)在過去幾年內實現了年均30%以上的復合增長，市場對其超群的營銷實力已無疑問。但是公司產品線卻相對單薄，市場對其未來長期發展潛力有所疑慮，這已經成為公司發展最大的制約因素。

　　東科制藥：獨家品種多，將極大豐富公司產品線。陜西東科制藥年收入近2億，凈利率不足20%，對于公司利潤增厚有限。但是東科制藥品種資源非常豐富：公開資料顯示，東科制藥共擁有37個產品批文，其中獨家品種(劑型)12個，獨家品種2個品種(婦炎舒膠囊、展筋活血散)為全國醫保品種，3個品種(甘海胃康膠囊、心欣舒膠囊、黃龍止咳膠囊)為地方醫保品種。東科制藥眾多的獨家品種資源將極大豐富公司的產品線，從而為未來的可持續發展奠定堅實的產品基礎。

　　東科制藥產品完美契合公司營銷優勢，預計部分品種將迅速放量。從日治療費用角度看，東科制藥獨家品種日治療費用均處于同類品種的中等偏高水平，契合公司處方藥營銷的屬性；從產品適應癥角度看，東科制藥獨家產品適應癥主要集中在婦科、兒科、消化科、骨科等領域，近一半品種亦與公司目前已有營銷渠道重合。我們認為，東科制藥優質產品嫁接公司強勢營銷，預計有望實現快速放量。

　　渠道整合難度較小，預計將實現平穩過渡。由于營銷體系的局限，東科制藥各產品原有市場覆蓋率均較低，在全國仍存在大片的待開發區域。我們預計公司自有營銷團隊或將首先從空白市場著手，慢慢接手各產品營銷，從而保證渠道整合的平穩過渡。

　　總體而言，公司此次收購針對性極強且對價較為合理(平均一個獨家品種2000萬)，不失為一種高效率補全產品線的良好方法。我們認為，公司未來仍將持續進行產品并購，以在各大治療領域均能充分發揮公司營銷團隊的超群實力。

　　盈利預測：公司2014-2016年收入預計分別為29.99億、37.20億、45.93億，同比分別增長22.75%、24.03%、23.47%；歸屬于母公司所有者凈利潤分別為5.18億、6.79億、8.69億，同比分別增長28.7%、31.0%、28.0%；公司2014、2015、2016年EPS分別為0.66元、0.87元、1.11元。給予公司2014年37-40倍PE，濟川藥業合理股價區間為24.42-26.40元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：公司整合進展低于預期；處方藥營銷政策風險

　　愛爾眼科：支撐公司外延發展 推薦評級

　　2014-12-12 類別：公司研究 機構：中金公司研究員：強靜

　　[摘要]

　　公司近況公司公告，公司與達孜縣中鈺健康創業投資基金(下稱“中鈺健康”)共同發起設立湖南愛爾中鈺眼科醫療產業投資基金(有限合伙)。該基金規模達10億元，其中愛爾眼科作為有限合伙人出資9.8%，中鈺健康作為普通合伙人和基金管理人出資0.2%，其余90%的資金由中鈺健康負責募集。

　　評論看好視光業務的成長空間。眼科行業天花板遠未達到，行業受益于消費升級，基層潛力巨大。公司視光、白內障業務增勢良好，2014年前三季度增速均在30%以上。公司計劃2020年建成200家醫院、1000家眼科門診中心，重點布局地市級醫院，實現渠道下沉。

　　并購基金加碼，彰顯公司深耕眼科行業的決心。公司前期設立的規模為2億元的東方愛爾基金投資順利，目前已并購和新建10余家眼科醫院，基本已經將募集資金使用完畢。在此經驗基礎上，公司再次推出10億元規模的基金，以加快基層市場的拓展，并挖掘向眼科上游產業鏈的投資機會。并購基金體外培育項目、再擇機注入上市公司的方式，較大地減少了投資風險，且可復制性強，寶億萊軟裝配飾，在兼顧上市公司盈利水平的同時，有效支撐公司快速發展。中鈺資本是原昆吾九鼎合伙人創立的專注于醫療領域的投資機構，此前曾與武漢健民、一心堂實際控制人共同設立基金，產業背景較為深厚。

　　“合伙人計劃”已啟動，擴張步伐加快。“合伙人計劃”擬在10個省推進，廣東、江西、云南已成立股份公司開始具體運作，此模式乃公司國內首創，使得核心人才與公司利益高度一致，員工的認可度非常高。公司將于12月15日納入滬深300成分股，被動指數基金配臵將帶來更大安全邊際。

　　估值建議我們維持2014/2015/2016年EPS預期分別為0.46/0.61/0.79元，同比增長分別為35%/32%/30%，寶億萊家居生活館，對應PE為59/45/34x。公司是眼科行業龍頭，眼科市場空間廣闊，發展戰略清晰，擴張模式可復制性強，激勵到位，維持“推薦”評級，上調目標價至34元(原32元，上調幅度6%)，對應2015年56倍P/E。

　　風險手術質量風險；準分子手術、白內障手術增速低于預期。

　　聚光科技：內生外延助推企業快速發展 推薦評級

　　2014-11-27 類別：公司研究 機構：國元證券研究員：褚杰

　　[摘要]

　　事件：2014年10月27日，公司發布了2014年三季報。報告期內，公司實現營業收入7.7億元，同比增長19.9%；歸屬母公司股東凈利潤10,997萬元，同比增長14.3%，EPS為0.25元/股。

　　點評：1、公司主營業務室研發、生產和銷售應用于環境監測、工業過程分析和安全監測領域的儀器儀表。以先進的檢測、信息化軟件技術和產品為核心，為環境保護、工業過程、公共安全和工業安全提供分析測量、信息化和運維服務的綜合解決方案。

　　2、伴隨著“十二五”規劃中各項政策的逐步落實，以及環境保護成為政府及全社會持續關注的重點，市場對環境監測產品、環境治理產品、相關軟件以及第三方服務的需求將會在相當長的時期內持續增加；隨著工業自動化控制水平的提升和國家大力發展節能環保產業及行業整合的推進，過程分析儀器的市場規模將保持增長趨勢。

　　3、根據國家統計局數據，行業收入水平從“十一五”末的82.4億元增加至2013年末161.2億元，接近翻番。2015年1月1日，新《環境保護法》將正式施行，屆時對環境污染問題的監管和處理力度都將顯著提高，從而進一步帶動貴監測設備和治理服務的需求。公司作為行業內的龍頭企業將會充分受益。

　　4、隨著公司對深圳東深電子的并購工作完成，使得公司順利進入水利水務智能系統業務；同時這也顯示出公司內生+外延的增長模式得以有效運轉，未來隨著公司并購整合后的協同效應的逐步發揮，將會進一步加快企業的發展步伐。

　　5、隨著國家對VOCs(揮發性有機物)污染防治工作的逐步推進，該領域的市場潛在空間廣闊。2012年6月，公司通過收購荷蘭Synspec公司獲得了國際領先的VOCs監測技術和產品，為公司未來拓展這一領域內的市場打開便利的通道。

　　6、綜合看來，公司所處行業正處于快速上升期，內生+外延的發展模式，有助于公司迅速提升其市場占有率，從而獲得更快的成長性。再加上公司適時推出的股權激勵計劃，使得管理層、員工、中小股東的利益趨向一致，維護了公司的穩定性。鑒于此，我們預計公司2014-2015年EPS分別為0.45元/股、0.58元/股，給予公司“推薦”的投資評級。

　　風險提示：應收賬款較高、并購整合協同效應不明顯、政策風險等

　　盛屯礦業：打造金屬金融服務全產業鏈 增持評級

　　2014-12-12 類別：公司研究 機構：海通證券研究員：施毅 鐘奇 劉博

　　[摘要]

　　事件：公司于11日開始復牌。11月27日公司因籌劃非公開發行股票事項開始停牌。公司本次擬發行不超過4.4億股，募集28.8億元，發行價擬6.55元/股，其中大股東參與認購不低于10%，大股東鎖3年，其余鎖1年，不造成公司實際控制人變化。募集資金將全部投資于金屬產業鏈金融服務業務，具體包括商業保理業務、融資租賃業務、供應鏈金融業務、黃金租賃業務及金屬產業鏈金融服務綜合信息化平臺等項目。

　　點評：1.增資產業鏈金融領域子公司，深化金融轉型。公司目前擁有兩大業務板塊，分別為有色金屬采選業務和金屬產業鏈金融業務，本次股票非公開發行所募集資金將全部用于公司金屬產業鏈金融服務業務，主要為增資旗下子公司及信息化平臺建設。預計本次投資項目實施后可進一步完善公司金屬產業鏈金融服務領域核心競爭力，提高公司持續盈利能力。

　　2.由重資產向輕資產轉型，預期盈利大幅增加。公司主要投資計劃為增資金屬保理業務和供應鏈金融，其中供應鏈金融投資7億元，主要用于倉儲物流基地建設和補充供應鏈金融服務業務運營資金需求。公司計劃在業務集中的河南，湖南，四川及其他省份投資建設50個倉儲物流基地，而供應鏈金融可以有效地支持大批依附于核心企業的上下游中小企業的發展，有效幫助解決中小企業融資難問題。2014年前三季度，公司供應鏈金融業務的融資額度累計達63000萬元，較去年全年增長233.33%。

　　3.構建金屬產業鏈金融服務綜合信息化平臺。公司擬投資7100萬元打造覆蓋公司及其產業鏈金融領域所有子公司的綜合信息平臺，促進公司金屬產業鏈金融服務向信息化、規模化、高效化方向進一步發展。目前該平臺主要服務于公司金融服務業務，公司未來希望結合大數據，開家居生活館，全面實現客戶信息共享、資訊互動及線上交易撮合。

　　4.盈利預測及估值。未來業績增長點在于探轉采增加儲量、產量；假設此次定增順利進行，按照最新股本，我們預計公司2014-16年EPS分別為0.11、0.20和0.30元，估值方面，公司估值在整體鉛鋅板塊屬于高水平，主要原因在于1)類次新股(近兩年資產重組在礦業有所突破)；2)激進的礦山并購戰略；3)打造金屬保理業務及金融服務業務全產業鏈，提升估值。

　　估值方面，目前行業平均為40倍，公司外延式擴張路徑明顯，同時此次定增賦予了近期最為火爆的“金融屬性”概念，公司估值水平有望上移，給予2015年EPS45倍高估值，開一家家居飾品店要多少錢>，目標價9元，增持評級。對應2014-16年動態PE分別為84、45和30倍估值。

　　格力電器：催化估值提升 買入評級

　　2014-12-12 類別：公司研究 機構：瑞銀證券 研究員：廖欣宇

　　[摘要]

　　近期促銷效果良好，全年收入目標有望實現格力在今年9月底開始進行全國范圍內的促銷，成功吸引了消費者注意，市場份額顯著上升，恢復到同期歷史最高水平。“雙十一”公司首次大規模參與線上銷售，形式和效果俱佳。11月底公司推出以舊換新的宣傳，繼續促銷。

　　我們認為第4季度公司收入同比增速有望達到30%以上，實現全年1400億元的收入目標，3季度末公司預收賬款達163億元是有利支撐。

　　促銷對業績影響不大，估值基準切換有望推動股價表現本次促銷公司調整的是零售價，出廠價沒有調整，同時近期石油和銅等原材料持續下行，加之高毛利率的中央空調業務近期同比增長20%以上，我們預計毛利率有望繼續提升。我們預及促銷的費用將從其他流動負債支出，該科目余額達436億元，對業績影響應該不大。臨近年底，公司估值基準將切換至2015年，我們預計明年業績增長20%，有望推動股價表現。

　　房地產趨勢向好有利2015年增長，格力集團改革或將推進展望2015年，在政府出臺多項放松房地產的政策之后，近期成交量有所回升，我們預計對明年下半年行業增長有利，并修復前期受房地產市場低迷壓制的估值。同時格力集團引進戰投有望獲得進展，我們認為利于公司長遠發展。

　　估值：上調盈利預測和目標價，重申買入評級我們上調公司未來家用空調內銷量增速假設，并上調2014~16年EPS預測至4.69/5.58/6.42元(原為4.61/5.36/6.18元)，上調分紅比例至50%，WACC降至8.7%(原12.9%)，基于瑞銀VCAM工具通過現金流貼現，上調目標價至47元(原36元)，相對2015年8.4x。格力目前相對2015年6.7x的估值處于歷史較低水平，相對同行也偏低，重申“買入”。

　　羅萊家紡：重點關注產業鏈整合及兼并收購帶來的機會 買入評級

　　2014-12-12 類別：公司研究 機構：海通證券 研究員：焦娟 唐苓

　　[摘要]

　　公司是國內最早涉足家用紡織品行業、渠道規模最大、品牌知名度最高、綜合實力最強的家紡企業之一。旗下“羅萊”品牌，產品涵蓋豪華套件、歐式套件、兒童套件、蓋毯、家居服飾、靠墊、毛浴巾、床墊、被子、枕芯和夏令床品等11大類2000多個品種，并代理經營“SHERIDAN雪瑞丹”、“SAINTMARC尚瑪可”、“DISNEY迪士尼”等品牌。

　　2014年1-9月實現營業收入18.90億元，同增9.13%、歸屬于上市公司股東的凈利潤2.77億元，同增16.66%、經營活動產生的現金流量凈額3.21億元，同增81.75%、EPS0.99元，同增17.86%。其中，三季度實現營業收入7.68億元，同增19.10%、歸屬于上市公司股東的凈利潤1.19億元，同增19.24%、經營活動產生的現金流量凈額2.37億元，同減1.47%、EPS0.43元，同增19.44%。預計2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間3.32至3.99億元，同增0%-20%。

　　公司2012年階段性激進擴張，在13年市場整體疲弱背景下，單季度業績增速大幅波動。14年起，在上年同期低基數前提下，公司運營提效及終端價格回穩帶動毛利率整體上升，業績增速明顯提升；伴隨公司調整渠道結構及提升終端零售能力，銷售、管理費用保持相對低位增速，同時，公司加大新品研發力度，持續增進市場推廣以擴大品牌影響力，產品銷售情況回暖，修正前期擴張策略效果已現。

　　公司目前渠道仍以加盟為主，伴隨直營化改造持續推進，終端零售管理提效，供應鏈反應提速。公司一方面通過組織架構優化，將IT部門提升到企業管理中心的高度，為零售終端運營提供綜合信息支持；另一方面，專注于產品自主設計與開發，深化新品牌培育及產品品類延伸，以支撐公司業務的持續增長。

　　公司在鞏固一、二線市場渠道優勢的同時，向三、四線城市下沉，新市場的開辟帶來一定的收益增量。目前，主品牌羅萊區域性優勢較為顯著，未來伴隨渠道覆蓋范圍的拓寬，預計外延式擴張對于業績的推動作用仍將持續；同時公司積極推進渠道結構扁平化，類直營化及精細化，多樣性店及購物中心店等新型終端模式預計將成為未來新增店鋪發展方向。

　　重點關注產業鏈整合及兼并收購帶來的機會。1)平價快時尚品牌擴容：未來伴隨產品價格逐漸合理化，預計時尚平價的產品將有效迎合消費升級趨勢下，對家紡產品的更新訴求，同時，使用范圍細化后，可能帶來更替速度的加快。未來產品更替帶來的增量預計最為突出。公司將旗下優家品牌定位于平價、快消，目前樣板店的打造已初具形態，隨著后續商品企劃的豐富及產業鏈配套的完善，預計將為銷售規模貢獻增量的基礎上，有效帶動整體商品周轉的提升；2)多品類及品牌的延生：一方面，公司擴大產品涉及領域至大家紡、大家居，跨界窗簾布藝、地毯地墊、毛巾浴巾、香氛、拖鞋、家居服等；另一方面，推進與國外品牌間的合作及整合，通過代理授權等方式，將更多品牌引入國內市場；3)羅萊兒童品牌預計將進行大幅改造：參考海外兒童家居館模式，以一站式購物平臺為基礎，集合配飾、家居等多產品線，同時，融入兒童房主題軟裝解決方案策劃等附加服務。

　　多品牌運作策略下，公司核心品牌“羅萊”市場知名度和美譽度業內領先，未來伴隨公司將旗下其他品牌導入線上，預期其品牌影響力和市場占有率有望進一步擴大；同時，公司繼續深化信息應用，加大對電子商務和禮品團購兩大新渠道的投入與支持力度，在多品牌的電商策略下，其銷售模式的逐漸完善和成熟預計將帶來業績的穩健增長。短期內，加盟商整合后并入公司體系以及店鋪外延式擴張帶動的業績增長較為明確，加之產品線豐富和新興品牌的擴容支撐中長期發展路徑。預計公司2014-16年實現歸屬于母公司凈利潤分別為3.78、4.32、4.99億元，同增13.71%、14.45%、15.44%，對應EPS分別1.35、1.54、1.78元。考慮到相關可比公司15年PE區間在14x-23x區間，給予公司2015年20xPE，對應目標價30.80元，上調至買入評級。

　　主要不確定因素：零售市場持續低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續提升的風險。

　　中國神華：價值被嚴重低估的綜合能源巨頭 買入評級

　　2014-12-11 類別：公司研究 機構：齊魯證券 研究員：劉昭亮 李超

　　[摘要]

　　投資要點：煤炭巨頭成功轉型綜合能源集團，一體化經營樹立行業標桿。在煤炭市場總體趨于寬松、景氣下滑的背景下，神華的煤炭主業也受到較大的沖擊，但其擁有的一體化經營模式和低成本優勢，能有效抵御行業的周期波動。特別是發電業務經過5年發展，其收入占比已達到1/3，利潤占比為29%。利潤貢獻能力和發電煤耗數據超越五大發電集團，公司已完成了向綜合能源集團的轉型。未來發電業務將和鐵路運輸、煤化工業務一起作為公司的“穩定器”及“增長極”，對沖煤價下跌的風險，實現公司業績的穩健增長。

　　我們將神華分拆為煤炭、電力、運輸和煤化工四大板塊并進行合理估值，與同行業相比，神華的相對合理估值至少應為5400億元，即使不考慮相關行業估值的提升，未來股價或具有大幅提升的空間。

　　煤炭業務合理市值為1983億元。雖然公司煤炭主業不可避免的受到行業下滑的影響，但是我們通過橫向對比其它煤企發現，神華受益于低成本和運輸優勢，在行業景氣度下滑的過程中反而提高了市場份額。從煤炭工業協會公布的2014年中期的數據看，神華的利潤占90家大型煤炭企業總利潤的87.1%，“強者恒強”的故事將得到完美演繹。我們分別按照噸儲量市值、噸產能市值和PE三種方式對公司煤炭業務進行估值并取平均值，對應市值為1983億元。

　　電力業務合理市值為1350億元，被大眾忽視的電力股，也是電力體制改革進程中的顯著受益公司。神華的電力總裝機容量為4180萬千瓦時，雖低于華能、國電等五大發電集團，但2013年神華發電業務創造139億元利潤，僅低于裝機容量4倍于神華的華能，但高于其他4大發電集團。其發電業務的高效率從其312.12克/千瓦時的供電煤耗中也可見一斑(低于五大發電集團)。我們通過用13年的利潤和14年的預估利潤分別從靜態(1305億元)和動態(1395億元)兩方面對電力板塊進行估值，并取平均值為1350億元。

　　運輸業務合理市值為1628億元。目前神華擁有朔黃、神朔、大準、包神四條在運鐵路，此外，甘泉、巴準、準池、黃大線處于試運行或在建狀態，運力逐年大幅提升，其中朔黃鐵路年運力突破3.5億噸。黃驊港、天津港、錦州港和龍口港四大港口，與鐵路物流形成合力，為公司的煤炭和發電業務穿針引線，提升煤炭銷售價格。我們按照交通運輸行業分別為神華鐵路和港口業務進行估值，神華交運業務的合理市值應為1628億元。鐵路：我們預計2014年鐵路業務貢獻利潤115億元，寶億萊家居生活館，考慮到公司鐵路業務量仍處于成長期，給予鐵路12倍的市盈率測算，估計市值為1380億元。

　　港口：預測2014年港口業務創造利潤12.4億元，按照港口平均20倍的市盈率測算，估計市值為248億元。

　　煤化工業務合理市值為220億元。我們預測2014年公司煤化工業務凈利潤為14.66億元，給予15倍PE，估計市值為220億元。

　　投資策略：神華擁有行業內最優秀的管理團隊和公司治理結構，走出能源企業成功的發展模式，煤電路港航煤化工協同發展效益在公司近年來的財務報表中、周期波動中體現的優勢非常顯著。經過我們庖丁解牛式的分拆，我們將公司煤炭(1983億)、電力(1350億)、鐵路港口(1628億)和煤化工(220億元)四大業務估值進行加總，測算神華的總相對估值應為5181億元。另外考慮到神華的四塊業務并不是孤立的，一體化經營具有協同效應。我們給予其5%的估值溢價，神華的合理估值應為5400億元，即使不考慮未來業務估值提升，較目前3505億的市值還有55%上漲的空間，神華的股價被嚴重低估。

　　我們預計公司2014年~2015年歸屬于母公司的凈利潤為389.4億元和413.95億元，對應EPS分別為1.96元和2.08元。按照目前的股價對應14年~15年的PE為9倍和8倍。建議關注穩增長政策陸續出臺的煤價需求彈性帶來的估值修復機會，長期看公司煤-電-路-港-航一體化盈利模式優化并進入收獲區，神華作為產業發展的標桿性企業，即使從其相對較高的股息率和價值型大盤藍籌角度考慮也完全具備較好的配置價值，維持公司“買入”評級，目標價25.06~27.33元。

　　風險因素：全球宏觀經濟低于預期導致能源需求下滑；產業政策的連續性和穩定性。

　　世榮兆業：資源價值有望向上重估 謹慎增持評級

　　2014-12-11 類別：公司研究 機構：廣發證券研究員：樂加棟 郭鎮

　　[摘要]

　　核心觀點：深耕珠海，逐步向外擴張世榮兆業是珠海資深上市房企，目前在珠海未開發土儲超330萬方。

　　2014年公司向董事長梁家榮發行股份購買世榮實業23.75%的股權，進一步提高公司在珠海的權益土儲。2013年進入北京和威海，既是邁出珠海地區向全國布局，也是對于新業態、新業務(旅游地產和養老地產)的積極探索。

　　領先布局大健康產業，橫琴項目蓄勢待發2014年6月，通過增資方式取得至和置業81%股權，從而獲得“橫琴國際生命科學中心”項目，規劃用地20萬方，包括醫院、康復中心、研究中心及其他商業配套設施。澳門和珠三角經濟發達且老齡化率較高，該項目有望承接粵港澳地區老齡人口的健康服務需求，發展空間廣闊。

　　環球影城項目預期落地珠海，土地資源重估受益繼北京通州后，有消息傳出珠海也將引進環球影城項目，據媒體報道，環球影城珠海的選址或將在珠海市斗門區鶴洲，占地面積約10平方公里。

　　公司在珠海土儲基本全位于斗門區，超過300萬方，且成本低廉。若環球影城項目順利落地，勢必將推升該地區的房價水平，公司土地資源也將向上重估。根據我們的測算，若房價水平變化+50%/+100%/+150%/+200%，公司每股RNAV分別對應為13.88/16.14/16.23/18.78元。

　　預計14、15年EPS為0.12、0.34元，首次覆蓋，“謹慎增持”評級公司當前在珠海的土地儲備約為330萬平米，基本位于斗門區，如果環球影城落地珠海，公司RNAV向上重估空間廣闊。此外，公司積極投資橫琴生命科學中心項目，布局大健康，未來有望充分受益粵港澳聯動。

　　風險提示公司業績受到區域市場波動影響。環球影城項目存在不確定性。
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