機構最新動向揭示 周二挖掘10只黑馬股

銀之杰-智無歇而謀遠:金融互聯網布局日臻完善

類別：公司研究 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：程嬌翼 日期：2016-05-23

我們認為牌照稀缺性(四家互聯網保險持牌經營機構之一的易安保險,八家個人征信準備工作開展機構之一的華道征信,與東亞銀行共同發起設立合資券商積極申請證券牌照)和征信、互聯網保險等新業務的高成長性是長期視角下支持銀之杰高估值和持續打開市值空間的邏輯支撐點。在信用消費持續擴張背景下的個人征信業務,以及場景創新衍生新需求和精耕細作促使認知持續改善等確定性因素下的互聯網保險業務,將有極大可能性大幅增厚公司未來業務收入和投資收益,公司有望實現業績突破式變現。本文著重從公司征信、互聯網保險等新業務未來發展空間的長期視角下來審視銀之杰的商業模式和成長性,具體行業空間測算、公司盈利預測以及估值計算詳見正文。

長期成長性視角之一征信業務:華道征信(銀之杰持股40%)作為首批八家個人征信準備機構之一,目前在數據源對接、產品開發和市場合作方面的準備工作已經取得積極實質性進展,我們預計華道征信若在順利獲得征信牌照之后,按照個人征信業務市場空間及華道征信市占率的合理估計,將在2020年增厚上市公司營業收入70億元左右。中國個人征信行業市場空間巨大,我們預計僅就消費信貸和信用卡兩項金融場景估算(未包括互聯網、電商時代衍生的諸如租車、租房、賒購和求職資信證明等生活、工作場景帶來的個人征信增值收入),到2020年個人征信行業的市場空間為1800億元左右。中國消費信貸規模將保持較高增速,截止2015年底消費信貸規模達19萬億元,10年以來年復合增長率達到23.3%,我們預計2020年我國消費信貸規模將達到31萬億之多,詳細測算詳見正文。

長期成長性視角之二互聯網保險業務:作為四家持牌互聯網保險之一的易安保險憑借牌照的先發優勢以及客戶資源稟賦,未來借力銀之杰在大數據衍生出的客戶畫像、精準營銷方面的持續積累,以及創新互聯網保險產品的推出,保費規模將持續提升。目前四家持牌互聯網保險公司中,眾安保險憑借“三馬”股東帶來的行業創新力將成為引領我國互聯網保險產品創新和保費收入的絕對領頭羊。合理假設之下我們預計易安保險在2020年將實現125億元左右的保費收入,具體測算及對上市公司估值影響詳見正文。我們認為在場景創新衍生新需求和精耕細作促使認知改善等確定性因素催化之下,中國互聯網保險行業市場空間巨大,“國十條”確定了2020年保險深度5%,保險密度3500元/人的目標,我們估計2020年中國保險行業保費收入將達到5萬億元左右,互聯網保險保費規模占比為5%以上。

我們認為站在當前視角看,子公司億美軟通的業績確定性增長是保持公司整體內生性高增長的重要因素。

按照我們估算,在億美軟通實現2016年6000萬業績承諾的基礎上,加上公司傳統金融IT等業務的穩定增長,公司2016年業績將實現同比40-50%的增長。億美軟通憑借與電信運營商長年合作中的大數據積累,已經與多家銀行等金融機構簽訂數據應用服務合作協議,提供包括精準營銷、客戶畫像、反欺詐等服務,數據服務是保證公司內生業務增長的重要業務。在公司傳統金融IT業務方面,智能印章控制機推廣效果顯著帶動傳統金融信息化收入保持增長。

投資建議:我們認為牌照稀缺性和征信、互聯網保險等新業務的高成長性是長期視角下支持銀之杰高估值和持續打開市值空間的最重要邏輯支撐點。公司在傳統金融信息化業務中積累起來的金融機構客戶基礎扎實資源豐富,以金融IT、征信、大數據、支付為基礎,打造金融互聯網生態服務體系的戰略發展規劃清晰,是A股互聯網金融的稀缺性標的。我們采用分部估值法對銀之杰的合理市值進行估計,將銀之杰的主營業務按行業分為金融信息化、移動商務服務&電子商務服務、個人征信和互聯網保險四部分進行估值。經測算,我們預計對應2016年的公司合理市值為240億元。我們認為公司在個人征信、大數據服務、互聯網保險和證券領域的布局與公司自身在金融IT領域多年深耕積累下來的業務結構、資源整合優勢以及布局深度非常契合,且每個領域均有著相當程度的業務拓展縱深和空間,公司未來主營業務和投資收益增厚空間巨大。預計公司2016-2018年歸母凈利潤分別為1.10、1.55、2.01億元,公司合理市值為240億元,對應目標價為35元/股,首次覆蓋給與“買入評級”。

風險提示:業務開展進度不達預期;相關業務監管政策及牌照獲取情況發生轉變。

啟迪桑德:環衛再下一城,領軍地位不斷強化

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：童飛 日期：2016-05-23

近日,公司中標蚌埠市市容環衛市場化項目,金額約1.69億。

環衛項目再下一城,行業領軍地位不斷強化。本項目運營期5年,金額1.69億,占2015年環衛業務收入的57.09%,對公司環衛行業務的拓展形成一定支撐。公司此次定增95億,其中,近68億用于環衛項目,環衛成為公司未來重點拓展方向。目前,公司在運營環衛項目70多個,公司預計2016-2018年在全國將新成立基礎環衛項目230個,屆時將形成輻射全國的環衛網,引領行業的發展。

環衛盈利模式詳解:環衛市施工+設備銷售+環衛運營+增值服務。公司施工能力強,環衛車產能充足,前期經過充分市場鋪墊,近期積極拿單占領市場,推動工程業務及環衛設備銷售發力;后期進入運營階段,除了傳統垃圾清掃等收入,公司還將提供增值服務,具體主要包括物流、再生資源及廣告等。

盈利預測及投資評級:考慮2016年底,2017年初完成定增發行(2017年開始攤薄),攤薄后我們預計公司2016-2018年EPS分別為1.34、1.47、1.72,對應的估值為22x、20x、17x,維持“買入”評級!

風險提示:系統性風險,項目推進不及預期風險。

恒順醋業:營銷改革持續推進,高端醋和料酒新產能釋放值得期待

類別：公司研究 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：胡彥超 日期：2016-05-23

事件:近期我們前往恒順醋業參加公司年度股東大會及新品品鑒會,并和公司管理層進行了廣泛交流,看到公司經營層面發生的一些積極變化,公司營銷改革已經產生一定效果,期待后續員工或渠道利益更深度綁定。目前公司股價單純以PE角度看偏貴,不過隱含了改革預期帶來的回歸調味品合理凈利率和龍頭品牌價值,管理層真金白銀增持彰顯堅定信心,同時市值管理行為值得肯定,60億以下可積極進行布局,看好公司中長期價值。

營銷改革和產品升級持續推進,區域滲透和餐飲開拓有條不紊。(1)營銷改革:去年一直在做此方面工作,今年公司建立新的營銷中心,并聘請了專門的市場營銷專家對產品和營銷進行精準定位,還將對營銷的組織架構進行調整,會一直持續到9月份,下半年定位完成后會加強宣傳投入,另外今年將繼續加強銷售人員的激勵和考核,不僅是完成當年的目標,如果持續2、3年均完成,績效會更高。產品升級:去年下半年正式向市場推廣高端醋產品,還有一些料酒產品,采用全新的包裝和瓶型,反響不錯,另外拓展醋的消費習慣,推出了一些健康型的飲用醋產品。(2)區域滲透:成熟市場下沉到,成長市場下沉到縣級,拓展空白區域,打造幾個過億市場——安徽、南京目前都已過億,蘇州、上海是下一步目標鄉鎮級,包括浙江、江西、河南等都是“十三五”重點選擇的區域。另外利用外圍幾個企業當地的影響力,加強薄弱區域滲透,齊齊哈爾目前已經開始運營,拓展東北、西北方面,新疆7月份會投產,輻射西北和中亞。餐飲開拓:目前占比還是很小,開發相應大包裝產品,逐步加大投入,短期有望與江蘇餐飲協會等展開合作。

高端醋品快速增長將帶來產品結構和毛利率的繼續改善,料酒新產能投產有望逐步打開收入增長空間。