保利地產：執行力經受了市場考驗【公司研究】

【研究報告內容摘要】

業績符合市場預期2008年，保利地產實現收入155.2億元，增長91%，凈利潤為22.4億元，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，增長50%，每股收益為0.91元。業績基本符合市場預期。08年，保利地產的結算面積達到193萬平米，增長69%；而結算均價提升16.5%、毛利率提升2.3個百分點，但公司計提了3億元的資產減值。

銷售業績也領先于同行08年，保利地產實現258萬平米的銷售面積，銷售金額為205億元，銷售金額完成年初計劃的85%，保利地產的銷售增速和計劃完成率在四大公司中也是首屈一指的。北京保利和上海保利的表現都非常突出。顯然。保利在廣州、北京、上海三大核心城市都已經站穩了腳跟。

項目開發迅速，執行能力超強08年，保利地產共新增了12個項目，總規劃建筑面積為594萬平米，權益建筑面積約為476萬平米，公司新進入了丹東、成都、天津和青島四個城市。我們注意到，新項目的拿地成本比07年有明顯的下降。在08年新獲的12個項目中，成都和天津項目實現了當年拿地當年銷售，家居行業升級轉型 ，而且銷售業績喜人，整體軟裝寶億萊家居飾品，體現了區域和項目公司超強的執行力。

擬定向增發，寶億萊家居飾品，擇機抄底公司年底的的凈負債權益比例為109%，比三季度的117%有所緩解。公司提出了擬以不低于15.89元的價格，定向增發不超過80億，其中保利集團將認購15億元。我們認為，若得以實施，對公司的投資和經營將產生重要的正面作用。對老股東來說，也不會過分稀釋權益。

09年業績增長確定性高我們估計，保利地產09年的結算面積將繼續增長50%左右，但毛利率可能要下降4個百分點左右至36%左右。兩個因素抵消之后，我們預測保利地產09年的凈利潤將增長32%至29.5億元，寶億萊家居飾品，EPS 為1.20元。當前股價相當于預測盈利的15倍，增持。