好萊客：深耕行業優勢凸顯 互聯網創新助力騰飛

有效需求持續釋放，寶億萊家居飾品，定制模式優勢頗多

定制家具憑借其量身定制的模式和時尚的個性化設計正在獲得越來越多消費者的青睞,龐大的市場空間和超低的集中度為定制家具企業提供了巨大的市場蛋糕和較高增速。我們的分析表明,由人口結構變化和城鎮化演進所帶來的住房剛需,以及由經濟條件和家庭結構轉變導致的改善性需求都將得到持續釋放,為定制家具市場提供廣闊的下游需求,而定制家具 “以銷定產”的模式則為企業提供了充沛現金流和高周轉率,優勢十分顯著。

公司管理層銳意創新，互聯網助力龍頭騰飛

好萊客自成立以來始終以開發、生產、銷售整體衣柜及配套家具為主營業務,是引領中國整體衣柜發展方向的領軍品牌之一,2011~2014年收入和凈利潤CAGR 達38%和42%。截至2014年9月30日共擁有經銷商672家、經銷商店面842家,銷售收入重點區域為華東、華中等地區。目前公司現有整體衣柜及配套家具柜體的產能達272.5萬m2,集中分布在華南地區,便于統一規劃管理。上市后僅1個月的時間,公司就旋即投資成立電商全資子公司,彰顯出管理層對包括互聯網在內的新興事物有著超越同行業的學習接受能力以及對行業消費趨勢的前瞻判斷力,新的線上平臺有望年內上線,屆時公司將享受線上線下融合帶來的模式創新與業績提升。

盈利預測與投資建議：

預計好萊客2015~2017年歸屬母公司凈利潤分別為2億元、2.74億元和3.64億元,EPS 分別為2.04元、2.79元和3.71元,對應的PE 估值分別為36.3倍、26.6倍和20倍。參照好萊客未來業績增速和家具上市公司目前的估值水平,首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示：

一旦房地產調控政策出現緊縮,可能導致家具行業整體景氣度下降;新銷售區域市場開拓進展不達預期可能導致費用率攀升,影響公司盈利能力。

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